İhraç, Halka Arz ve Tahsisli Satış
İhraç ve Halka Arz
İhraç ve Halka Arz
GKM1.3 · İhraç · Halka Arz · İzahname
Sermaye piyasası araçlarının ihracı 3 temel yolla yapılır: halka arz, tahsisli satış, sınırlı satış. Halka arz izahname onayı + SPK kayda alma + aracılık zorunluluğu içerir. Tahsisli satış sadece nitelikli yatırımcılara; izahname yerine ihraç belgesi. Halka arz aracılığı 3 türde: kesin kazançlı (firm commitment), kısmi kazançlı, kazançsız (best efforts). Hukuki çerçeve: SPKn 6362 m.4-13 (İkinci Kısım, Birinci Bölüm: ihraç) + II-5.1 İzahname Tebliği + II-5.2 Sermaye Piyasası Araçlarının Satışı Tebliği.
Pazartesi sabah — bir halka arz hikayesi
Bu içerik 5 SPL lisansının ortak müfredatıdır: Düzey 2 · Düzey 3 · Türev Araçlar · Kurumsal Yön. · Kredi Der.
Bu dersin kapsamına girmeyen sınavlar: Düzey 1 · Konut Değ. · Gayrimenkul Değ. · BS Denetim
Şirket Y, 30 yıllık bir Türk üretim şirketi. 2026 başında yönetim kurulu kararı: halka arz. Hedef: 500 milyon TL sermaye toplamak; modernizasyon yatırımı için. Şubat ayında çalışmalar başlıyor. İlk gün — CFO ile büyük bir Türk yatırım kuruluşu (aracı kurum) ilk toplantı. Aracı kurum 3 farklı yapı önerir: (a) kesin kazançlı (firm commitment) — aracı kurum %100 yüklenim; (b) kısmi kazançlı — %50 yüklenim; (c) kazançsız (best efforts) — sadece pazarlama. Her birinin komisyonu farklı: %5, %3, %1,5. Şirket Y "%5 komisyon ödeyip kesin satış garantisi alalım" diyor.
Mart ayında izahname hazırlığı başlıyor: 3 ay sürer; bağımsız denetim raporu, finansal projeksiyonlar, hukuki görüş, risk faktörleri belgelenir. Mayıs sonu — SPK'ya başvuru. SPK 60 gün boyunca inceler, 8 sayfa eksiklik notu gönderir, ihraçcı düzeltir. Eylül ayı — SPK Kurul'u izahname onayını verir. Ardından Resmi Gazete yayımı, KAP açıklaması, talep toplama. Kasım ayı — Şirket Y BIST'te işlem görmeye başlar; ilk gün primi %12 — yatırımcılar memnun, şirket 500M TL toplamış oldu. Tüm süreç 9 ay aldı; toplam maliyet ~30M TL (komisyonlar, izahname, denetim, hukuk).
(1) İhraç ve halka arz kavramları — SPKn 6362 m.3-19; (2) 3 ihraç türü — halka arz, tahsisli satış, sınırlı satış; (3) İzahname onay süreci — II-5.1 Tebliği, 5 aşama; (4) İhraç belgesi — tahsisli + sınırlı satışta kullanım; (5) Halka arz aracılık türleri — kesin/kısmi/kazançsız; (6) Halka arz fiyatlama yöntemleri — sabit fiyat, fiyat aralığı, book-building; (7) İhraç istisnaları — izahname onayı gerekmeyen durumlar; (8) Yatırımcı ve ihraçcı sorumluluğu — yanlış bilgi, izahname güncellemesi. SPL Geniş Kapsamlı Mevzuat sınavında %15-20 ağırlık.
SPA İhraç ve Satış — Yasal Çerçeve
İhraç: sermaye piyasası araçlarının ilk kez piyasaya çıkarılması; ihraçcı tarafından oluşturulması ve yatırımcılara sunulması. 3 satış yolu: (a) Halka arz — kamuya açık çağrı; (b) Tahsisli satış — nitelikli yatırımcılara; (c) Sınırlı satış — 100'den az yatırımcıya. Hukuki çerçeve: SPKn 6362 m.4-13 (İkinci Kısım m.4-33, Birinci Bölüm — Sermaye Piyasası Araçlarının İhracı) + II-5.1 (İzahname) + II-5.2 (Satış Esasları).
İhraçcı Tipleri (SPKn m.3/1-ı)
İhraç Aşamaları — Genel Şema
- YK Kararı
Yönetim Kurulu ihraç kararı + genel kurul onayı
- Aracılık
Aracı kurum seçimi + sözleşme
- Doküman
İzahname / İhraç Belgesi hazırlama
- SPK Onayı
Kurul incelemesi + onay kararı
- Satış
Talep toplama + dağıtım + KAP açıklama
Halka Arz, Tahsisli Satış, Sınırlı Satış
Halka Arz
SATIŞ TÜRÜ 1
Kamuya açık çağrı; izahname onayı + aracı kurum aracılığı zorunlu; SPK kayda alma; en kapsamlı çerçeve.
Tahsisli Satış
SATIŞ TÜRÜ 2
Nitelikli yatırımcılara; izahname yerine ihraç belgesi; daha hızlı + maliyetsiz; sınırlı yatırımcı.
Sınırlı Satış
SATIŞ TÜRÜ 3
12 ay içinde max 100 yatırımcı; ihraç belgesi + minimum mevzuat; aile/kurumsal işlemler.
Halka Arz vs Tahsisli Satış — Maliyet Karşılaştırması
yıllık ortalama 30-50 yeni halka arz; toplam tutar 50-100 milyar TL. Tahsisli satışlar çok daha yaygın — özellikle özel sektör tahvil ihraçlarının %80+'ı tahsisli satış. Tahsisli satışın avantajı: hızlı + ucuz + esnek; dezavantajı: ikincil piyasa likiditesi düşük + yatırımcı tabanı sınırlı.
II-5.1 Tebliği — Yatırımcının En Önemli Belgesi
İzahname: halka arz edilecek sermaye piyasası aracının özelliklerini, ihraçcının finansal + operasyonel durumunu, risk faktörlerini içeren resmi bilgilendirme dokümanı. Amaç: yatırımcıya bilinçli karar vermesi için gerekli bilgileri sunmak. Hukuki nitelik: kamu hukuku belgesi; yanlış bilgi yatırımcının zarar tazminat talebine yol açabilir. Yayım yerleri: Resmi Gazete, KAP, ihraçcı web sitesi (5 yıl).
İzahname İçeriği (II-5.1 m.7) — 4 Ana Bölüm
İhraçcı tanıtımı, kuruluş, faaliyet alanı, kurumsal yönetim, üst yönetim, ortaklık yapısı
Geçmiş 3 yıl finansal tabloları (TFRS), bağımsız denetim raporu, ara dönem finansaller
İhraç edilecek aracın özellikleri, fiyat, vade, koşullar, ödeme planı, talep toplama
Sektör, şirket, makro, regülatif, döviz, faiz, likidite, kurumsal yönetim riskleri
İzahname Onay Süreci — 5 Aşama
SPK izahname onayı SADECE "kanunda öngörülen tüm bilgilerin yer aldığını" onaylar. SPK ne onaylar? İzahname formatı ve içeriğinin SPKn 6362 + II-5.1 Tebliği gereklerine uyduğunu. SPK ne onaylamaz? İzahnamedeki bilgilerin gerçeğe uygunluğunu, ihraçcının başarısını, yatırımın karlı olup olmayacağını, fiyatın doğru olup olmadığını. Yatırımcı sorumluluğu: izahnameyi kendisi okumak + risk değerlendirmek + uygunluk kararı vermek zorunda. İlk sayfa uyarısı: "SPK'nın izahname onayı, ihraçcı veya ihraçla ilgili herhangi bir tavsiye değildir."
İzahname Yanlış Bilgi Sorumluluğu (SPKn m.10)
Tazmin Hakkı: izahname yanlış bilgi sonucu zarar gören yatırımcı, sorumlu tarafların tümüne karşı dava açabilir; tazmin tutarı yatırım miktarı + makul faiz. Zaman aşımı: zararı ve sorumlu kişiyi öğrenmeden 2 yıl + zarar tarihinden 5 yıl içinde dava açma hakkı. Klasik dava örnekleri: izahname'de gizlenen finansal sıkıntı, yapılması taahhüt edilen yatırımın yapılmaması, gizlenen sözleşmeli yükümlülükler.
Aracı Kurumun Yüklenim Seviyesi
Halka arzda aracı kurumun rolü — yatırımcı bulma, fiyat belirleme, dağıtım. Aracı kurumun üstlendiği yükümlülük seviyesine göre 4 ana aracılık türü vardır:
Kesin Kazançlı (Firm Commitment)
TÜR 1
Aracı kurum tüm payları satın alıp yeniden satar. Yüksek risk → yüksek komisyon (%4-7). En yaygın büyük halka arz türü.
Kısmi Kazançlı (Stand-By)
TÜR 2
Belirli bir oran yüklenim (örn. %50). Hibrit yapı; orta risk + komisyon (%3-5).
Kazançsız (Best Efforts)
TÜR 3
Sadece pazarlama; satılmayanlardan sorumlu değil. Düşük risk → düşük komisyon (%1-3).
Tasarruf Sahibi Aracılığı
TÜR 4
İhraçcı kendi adına satar; aracı kurum sadece teknik destek + dokümantasyon.
Aracı Kurum Yetkisi: III-37.1 Tebliği uyarınca her aracılık türü için aracı kurum yetkilendirilmiş olmak zorunda. 2026 Türkiye'de halka arz aracılığı yetkili ~10-15 büyük yatırım kuruluşu var (Türk bankaları + uluslararası bankaların İstanbul şubeleri).
3 Yöntem — Sabit, Aralık, Book-Building
Underpricing Fenomeni
Underpricing: halka arz fiyatının ikincil piyasa ilk gün kapanış fiyatından düşük olması. Küresel ortalama: %15-20 underpriced (yatırımcı ilk gün ortalama bu kadar prim yapar). Türkiye 2024-2025: ortalama %10-15 underpricing. Gerekçeler: (1) Yatırımcı talebini garantilemek; (2) İkincil piyasada yükseliş momenti yaratmak; (3) Büyük yatırımcılarla iyi ilişki sürdürmek; (4) Aracı kurum riskini azaltmak. İhraçcı kaybı: 100M TL ihraç + %15 underpricing = 15M TL ihraçcı kaybı; aracı kurum + yatırımcı kazancı.
İzahname Onayı Gerekmeyen Durumlar
SPKn m.4 + II-5.2 m.13: belirli durumlarda izahname onayı zorunlu değildir. Bu istisnalar piyasa pratiğinde önemli kolaylıklar sağlar:
"kamuya çağrı" niteliği taşıyan satışlar her halükarda halka arz sayılır → izahname onayı zorunlu. Bir şirket "sınırlı satış" adıyla 200+ kişiye pay satışı yapsa SPK bu işlemi halka arz olarak değerlendirir → izahname eksikliği nedeniyle 5-50M TL idari para cezası + halka arz olarak tekrar işleme tabi tutma.
İhraç ve Halka Arz Mevzuatı Uygulamaları
Bir senaryo seç:
Halka ArzKamuya açık satış
HALKA ARZ — KAMUYA SATIŞ
Sermaye piyasası aracı kamuya açık satışı — Halka Arz (SPKn m.3/1-f, II-5.2 m.5): sermaye piyasası araçlarının kamuya açık çağrı yapılarak satışı. Tanım unsurları: (a) Kamuya yapılan çağrı (reklam, ilan, sözlü iletişim); (b) Belirli olmayan kişilere yöneltme; (c) Yatırımcı sayısı ve niteliği sınırlanmamış. Halka arz koşulları: (1) İzahname onayı — SPK ön onayı + Resmi Gazete\'de ilan zorunlu (II-5.1 Tebliği); (2) Aracı kurum aracılığı — yatırım kuruluşu zorunlu; (3) SPK kayda alma — Kurul kararı; (4) Borsa İstanbul kotasyon başvurusu (eğer borsada işlem görecekse). Tipik halka arz süresi: 3-6 ay; izahname hazırlama, SPK onayı, talep toplama, dağıtım. Halka arz yapamayan ihraçcılar: anonim olmayan şirketler (limited şirket halka arz yapamaz, önce A.Ş.\'ye dönüşmek zorunda); kuruluştan kısa süre geçmiş şirketler (II-5.2 m.6 — minimum 2 yıl faaliyet); finansal göstergeler bozuk şirketler. 2026 Türkiye halka arz piyasası: yıllık ortalama 30-50 yeni halka arz; toplam tutar 50-100 milyar TL. Aracılık türleri: (a) Kesin kazançlı (firm commitment) — aracı kurum tüm payları satın alıp yeniden satar; (b) Kısmi kazançlı — belirli oran yüklenim; (c) Kazançsız (best efforts) — sadece pazarlama, yüklenim yok. Önemli: halka arz fiyatlama yöntemi sabit fiyat, fiyat aralığı veya book-building (talep toplama) olabilir.
Tahsisli SatışNitelikli yatırımcı
TAHSİSLİ SATIŞ — NİTELİKLİ YATIRIMCI
Sınırlı kişilere satış — izahname yerine ihraç belgesi — Tahsisli Satış (II-5.2 m.10): sermaye piyasası aracının nitelikli yatırımcılara satışı. Halka arzdan farkı: (a) Kamuya çağrı yapılmaz; (b) Sınırlı sayıda + nitelikli yatırımcı sınırı; (c) İzahname yerine ihraç belgesi; (d) Daha hızlı + daha az maliyet. Nitelikli Yatırımcı (III-39.1): profesyonel yatırımcı kategorisinde olan kişi/kuruluş — finansal güç + deneyim + bilgi gerekli. Tipik nitelikli yatırımcılar: bankalar, sigorta şirketleri, yatırım fonları, emeklilik fonları, aracı kurumlar, kurumsal yatırımcılar (1M TL+ likit varlık). Tahsisli satış limiti: bir takvim yılında bir ihraçcı en fazla nitelikli yatırımcılara tahsisli satış yapabilir; halka arz olmayan satışlar yıllık tutar bazında sınırlanır. İhraç Belgesi Süreci: (1) İhraçcı SPK\'ya ihraç belgesi başvurusu; (2) SPK onayı (genelde 30 gün; izahname\'den daha kısa); (3) Yatırımcı listesi belirleme; (4) Satış. 2026 Türkiye tahsisli satış: özel sektör tahvil ihraçlarının %80+\'ı tahsisli satış; bankaların ek sermaye benzeri araçlar tahsisli satış. Avantajları: (a) Hızlı süreç (30 gün); (b) Düşük maliyet (izahname maliyeti yok); (c) Esnek koşullar; (d) Gizli müzakere mümkün. Dezavantajları: (a) Sınırlı yatırımcı tabanı; (b) Likidite genelde düşük; (c) İkincil piyasada işlem zor.
Sınırlı SatışMax 100 yatırımcı
SINIRLI SATIŞ — DAR ÇERÇEVE
Çok sınırlı kişiye satış — minimum mevzuat — Sınırlı Satış (II-5.2 m.11): sermaye piyasası aracının en fazla 100 yatırımcıya satışı; tahsisli satıştan da daha sınırlı çerçeve. Tanım unsurları: (a) Yatırımcı sayısı 12 ay içinde 100\'ü aşmaz (II-5.2 m.11/1); (b) Belirli + tanımlanabilir kişiler; (c) Kamuya çağrı yapılmaz. Hukuki dayanak: SPKn m.4 — \'sermaye piyasası aracı tanımı dışı kabul edilebilir\'. İhraç belgesi gereksinimi: SPK\'ya ihraç belgesi başvurusu zorunlu (sınırlı satış olsa bile). Tipik kullanım alanları: (1) Aile şirketlerinin sınırlı pay satışı; (2) Aracı kurumların kurumsal müşterilere ürün satışı; (3) Yatırım fonları arasında pay devri; (4) Çalışan pay sahipliği planları (ESOP) — şirket çalışanlarına pay satışı. Sınırlamalar: (a) 12 ay içinde 100 yatırımcı sınırı; (b) Asgari yatırım tutarı genelde 100K-500K TL; (c) Pay sahibi sayısı 1.000\'i geçince halka açık şirket statüsüne otomatik geçer (SPKn m.16/3). Pratik etki: sınırlı satış bir startup\'ın seed-A round\'lar için kullanılabilir; ancak 1.000+ yatırımcı eşiğine yaklaşıldığında halka arz mecburi olur. SPK denetimi: sınırlı satışın gerçek bir sınırlı satış olup olmadığı denetlenir; kamuya çağrı niteliği taşıyan ama sınırlı satış olarak adlandırılan işlemler halka arz sayılır → izahname onayı eksikliği büyük ihlal.
İzahname Onay SüreciII-5.1 Tebliği
İZAHNAME ONAY SÜRECİ
II-5.1 Tebliği — 5 aşamalı süreç — İzahname Onay Süreci (II-5.1 Tebliği): 5 aşama: (1) Hazırlık — ihraçcı + halka arza aracılık edecek aracı kurum + bağımsız denetim + hukuk müşaviri ortak çalışması; izahname taslağı oluşturulur. Süre: 2-3 ay. (2) SPK Başvurusu — başvuru dosyası + denetim raporu + ihraç belgesi + finansal projeksiyonlar. SPK ücreti: ihraç tutarına göre değişir; tipik 100K-1M TL arası. (3) SPK İncelemesi — SPK uzmanları izahname içeriğini, finansal verileri, hukuki çerçeveyi inceler; eksiklikler için ihraçcıya soru/cevap süreci. Süre: 30-90 gün. (4) Kurul Kararı — 7 üyeli Kurul izahname onayı kararı. Onay nedir? SPK \'içeriğin doğru olduğunu\' onaylamaz; sadece \'kanunda öngörülen tüm bilgilerin yer aldığını\' onaylar. (5) Yayım — onaylanan izahname Resmi Gazete\'de yayım + KAP\'ta açıklama + ihraçcının web sitesinde 5 yıl yayım zorunlu. İzahname içeriği (II-5.1 m.7): (a) Genel kısım — ihraçcı tanıtımı, faaliyet, kurumsal yönetim; (b) Finansal kısım — geçmiş 3 yıl finansal tablolar, denetim raporu; (c) İhraç kısmı — ihraç edilecek aracın özellikleri, fiyat, vade, koşullar; (d) Risk faktörleri — yatırımcının dikkat etmesi gereken riskler. İzahname yanlış bilgi sorumluluğu (SPKn m.10): ihraçcı + yöneticileri + bağımsız denetim + halka arz aracı kurum; her biri yanlış bilgi sonucu yatırımcı zararına karşı sorumludur. Toplam süreç: 4-6 ay arası. 2026 SPK ücretleri: izahname onayı 100K-1M TL; aracılık komisyonu halka arz tutarının %2-5\'i.
Aracılık TürleriKesin/kısmi/kazançsız
HALKA ARZ ARACILIK TÜRLERİ
Kesin kazançlı, kısmi, kazançsız aracılık — Halka Arz Aracılık Türleri (II-5.2 m.4 + III-37.1): aracı kurumun halka arz işleminde üstlendiği yükümlülük seviyesine göre 3 ana tür. (1) Kesin Kazançlı (Firm Commitment Underwriting): aracı kurum tüm halka arz edilen payları kendi adına satın alır + yatırımcılara yeniden satar. Risk: aracı kurum tam yüklenim — eğer yatırımcı talebi yetersizse aracı kurum payları kendi portföyünde tutar. Komisyon: yüksek (%4-7); risk büyük olduğu için. Tipik kullanım: büyük + bilinen + güvenli halka arzlar; ihraçcı kesinlikle satış garantisi ister. (2) Kısmi Kazançlı (Stand-By Underwriting): aracı kurum belirli bir kısmı yüklenir; örn. \'satılamayan kısmın %50\'sini alacak\'. Hibrit yaklaşım. Komisyon: orta (%3-5). Tipik kullanım: orta riskli halka arzlar. (3) Kazançsız (Best Efforts): aracı kurum sadece pazarlama yapar; satılmayan paylardan sorumlu değildir. Risk: düşük (sıfıra yakın); tüm risk ihraçcıda. Komisyon: düşük (%1-3). Tipik kullanım: küçük + bilinmeyen şirketler; risk yüksek halka arzlar. (4) Tasarruf Sahibi Aracılığı: ihraçcının kendi adına satış yapması; aracı kurum sadece teknik destek + dokümantasyon. SPK Onayı: III-37.1 Tebliği uyarınca her aracılık türü için aracı kurum yetkilendirilmiş olmak zorunda. Sadece halka arz aracılığı yetkisi olan aracı kurumlar bu hizmeti verebilir. 2026 Türkiye piyasası: büyük halka arzların ~%70\'i kesin kazançlı; ~%20\'si kısmi; ~%10\'u kazançsız. Türkiye\'deki büyük halka arz aracı kurumları: 5-10 büyük yatırım kuruluşu (Türk bankaları + uluslararası bankaların İstanbul şubeleri).
Fiyatlama YöntemleriSabit/aralık/book-building
HALKA ARZ FİYATLAMA YÖNTEMLERİ
Sabit fiyat, fiyat aralığı, book-building — Halka Arz Fiyatlama Yöntemleri (II-5.2 m.7): 3 ana yöntem: (1) Sabit Fiyat (Fixed Price): izahname\'de tek bir fiyat ilan edilir; tüm yatırımcılar bu fiyattan alır. Avantaj: basit + şeffaf; Dezavantaj: piyasa talebine duyarsız — yanlış fiyatlanırsa ya satılmaz (yüksek) ya da \'underpricing\' (düşük; ihraçcı kaybeder). Tipik kullanım: küçük + orta halka arzlar; istikrarlı fiyat hedefli ihraçcılar. (2) Fiyat Aralığı (Price Range): izahname\'de bir alt-üst fiyat aralığı belirtilir (örn. 25-30 TL/pay); kesin fiyat satış öncesi belirlenir; talep toplama dönemi sonunda piyasa koşullarına göre. Avantaj: yatırımcıya \'maksimum kayıp\' kesin; Dezavantaj: alt sınır taahhüt edilir. (3) Book-Building (Talep Toplama): yatırımcılardan farklı fiyatlarda talep toplanır; arz-talep grafiği oluşturulur; \'clearing price\' belirlenir. Avantaj: piyasa fiyatını yansıtır + maksimum gelir; Dezavantaj: karmaşık + maliyetli. Tipik kullanım: büyük + uluslararası halka arzlar. Türkiye uygulaması: SPK her üç yöntemi kabul eder; ihraçcı + aracı kurum tercih eder. 2026 Türkiye piyasası: büyük halka arzların ~%60\'ı book-building; ~%30\'u fiyat aralığı; ~%10\'u sabit fiyat. Underpricing fenomenı: küresel olarak halka arzların ortalama %15-20 underpriced (ilk gün primi); aracı kurum yatırımcıya \'free lunch\' olarak görülür ama ihraçcı kaybeder. Underpricing gerekçeleri: yatırımcı talebini garantilemek + ikincil piyasada yükseliş momenti yaratmak + büyük yatırımcılarla iyi ilişki. Türkiye underpricing: ortalama %10-15.
İhraç İstisnalarıİzahname gerekmeyenler
İHRAÇ İSTİSNALARI
İzahname onayı gerekmeyen durumlar — İhraç İstisnaları (II-5.2 m.13): belirli durumlarda izahname onayı zorunlu değildir; sadece kayda alma veya ihraç belgesi yeterlidir. Önemli istisnalar: (1) Devlet ve kamu kuruluşu ihraçları — Hazine ve Maliye Bakanlığı tahvilleri, kamu kurumları ihraçları; izahname yerine farklı doküman. (2) Bankaların menkul kıymetleştirme ihraçları — VDMK (varlık dayalı menkul kıymet); özel mevzuatla düzenlenir. (3) Pay yerine geçen menkul kıymetler — birleşme, bölünme, devir işlemlerinde pay sahibi statüsü değişimi. (4) Çalışan pay sahipliği planları (ESOP) — sadece çalışanlara satış; izahname yerine plan dokümanı. (5) Tahsisli satışlar — nitelikli yatırımcılara, izahname yerine ihraç belgesi. (6) Sınırlı satışlar — 12 ay içinde 100\'den az yatırımcıya. (7) Bedelsiz pay artırımı — sermaye yedeklerinden artırım; mevcut pay sahiplerine; izahname yerine kayıt değişikliği. (8) Rüçhan hakkı kullanımı — bedelli sermaye artırımında mevcut pay sahiplerinin rüçhan hakkı kullanımları için ayrı izahname; ancak yeni pay sahiplerine satış için tam izahname zorunlu. İstisna kategorisi olmaması durumu: \'kamuya çağrı\' niteliği taşıyan satışlar her halükarda halka arz sayılır → izahname onayı zorunlu. SPK denetimi: bir işlemin gerçekten istisna kapsamında olup olmadığı denetlenir; istisna kapsamında olmayan işlemleri istisna gibi gösterme büyük ihlaldir → SPK idari para cezası + halka arz olarak değerlendirilme. Pratik örnek: bir şirket \'sınırlı satış\' adıyla 200+ kişiye pay satışı yapsa → SPK bu işlemi halka arz olarak değerlendirir → izahname eksikliği nedeniyle 5-50M TL idari para cezası.
Sektörde İhraç Mevzuatı Pratiği
Aracılık + Yüklenim Yönetimi
YATIRIM KURULUŞU — HALKA ARZ DESK
Türkiye'deki büyük yatırım kuruluşlarının halka arz departmanları (capital markets / investment banking) yıllık 5-20 halka arzda aracılık eder. Tipik süreç: (1) Şirket pitching — potansiyel ihraçcı şirketle ilk görüşme; (2) Mandate alma — "lead manager" rolü için sözleşme; (3) Due diligence — şirketin finansal + hukuki analizi; (4) İzahname hazırlama — bağımsız denetim + hukuk müşaviri ile koordinasyon; (5) Roadshow — yatırımcılara tanıtım; (6) Talep toplama + fiyat belirleme; (7) Dağıtım. Tipik komisyon: %3-7 halka arz tutarına göre. SPK uyumu: III-37.1 Tebliği aracılık yetkisi + due diligence sorumluluğu.
Halka Arz Hazırlığı
HALKA AÇIK ŞİRKET — IR DEPARTMANI
Türk bir şirketin halka arz öncesi 2-3 yıl hazırlık yapması gerekir: (1) Bağımsız denetim — son 3 yıl finansal tablolar TFRS uyumlu hale getirilir; (2) Kurumsal yönetim — bağımsız üye atama, yatırımcı ilişkileri (IR) kurulması, denetim komitesi; (3) İç kontrol sistemi — ICAAP benzeri yapı; (4) Genel kurul kararı — halka arz onayı; (5) Aracı kurum + bağımsız denetim + hukuk müşaviri seçimi; (6) Halka arz öncesi yeniden yapılanma (gerekirse şirket bölünmesi, birleşme). Maliyet: 500M TL halka arz için ~30M TL toplam maliyet (komisyon + danışmanlık + denetim).
Tahsisli Tahvil Pazarı
ÖZEL SEKTÖR TAHVİL — TAHSİSLİ İHRAÇ
Türkiye'de özel sektör tahvil ihraçlarının %80+'ı tahsisli satış yoluyla yapılır. Tipik müşteri: bankalar, sigorta şirketleri, yatırım fonları, emeklilik fonları. Süreç: (1) İhraç belgesi hazırlama (30 gün); (2) SPK onayı (kanuni süre: eksiksiz başvurudan itibaren 10 iş günü, 6362 m.11/1 → m.6/2); (3) Aracı kurum nitelikli yatırımcı listesi oluşturma; (4) Talep toplama (1-2 hafta); (5) Dağıtım. Avantajları: hızlı + ucuz + esnek koşullar (vade, faiz türü, döviz). 2026 Türkiye özel sektör tahvil ihracı: yıllık 200+ milyar TL; ~%80 tahsisli satış.
Çalışan Pay Planı
START-UP — ESOP (ÇALIŞAN PAY SAHİPLİĞİ)
Bir teknoloji start-up kurumsallaşma sürecinde çalışanlara pay vermek isterse ESOP (Employee Stock Ownership Plan) kullanır. Hukuki çerçeve: SPKn m.4 — sınırlı satış istisnası; izahname zorunlu değil; sadece plan dokümanı + ESOP yönetmeliği. Yatırımcı sayısı: çalışan sayısıyla sınırlı (genelde 50-500); 100'ü aşarsa sınırlı satış kapsamından çıkıyor + halka arz benzeri çerçeveye giriyor. Vergi avantajı: GVK m.61 kapsamında belirli koşullarda gelir vergisi muafiyeti. Türkiye gerçek: Trendyol, Getir, Hepsiburada gibi büyük teknoloji şirketleri ESOP kullanıyor; binlerce çalışan halka arz veya satış halinde milyon dolarlık pay sahibi.
Yaygın Tuzaklar — 4 Karıştırma
1. "SPK izahname onayı = bilgilerin doğru olduğu garantisi" yanlış
SPK izahnameyi onayladıysa, içerikteki tüm bilgiler doğrudur — yatırımcı güvenle yatırım yapabilir.
SPK onayı SADECE "kanunda öngörülen tüm bilgilerin yer aldığını" onaylar; bilgilerin gerçeğe uygunluğunu DEĞİL. SPK ne yapar? İzahnamenin formatı + içeriğinin SPKn 6362 + II-5.1 Tebliği gereklerine uyduğunu denetler. SPK ne YAPMAZ? İhraçcının başarısını, yatırımın karlı olup olmayacağını, fiyatın doğru olduğunu, finansal tabloların gerçeğe uygunluğunu ONAYLAMAZ. İlk sayfa uyarısı (II-5.1 m.5): zorunlu olarak "SPK'nın izahname onayı, ihraçcı veya ihraçla ilgili herhangi bir tavsiye değildir" yazılmalıdır. Yatırımcının sorumluluğu: izahnameyi kendisi okumak + risk değerlendirmek + uygunluk kararı vermek zorunda. Yanlış bilgi sorumluluğu (SPKn m.10): izahnamede yanlış bilgi varsa sorumluluk: (a) İhraçcı (birincil); (b) Yönetim Kurulu üyeleri (bireysel imza sahipleri); (c) Bağımsız denetim şirketi (finansal tablolar için); (d) Halka arz aracı kurum (due diligence için); (e) Hukuk müşaviri (varsa imza). Tazmin hakkı: zarar gören yatırımcı tüm sorumlu taraflara karşı dava açabilir; tazmin = yatırım miktarı + makul faiz. Klasik dava: izahname'de gizlenen finansal sıkıntı, yatırım taahhüdünün yapılmaması, gizlenen sözleşmeli yükümlülükler. Pratik etki: SPK onayı zorunlu prosedür; yatırımcı garanti DEĞİL. Yatırım kararı her zaman yatırımcının kendi sorumluluğundadır.
2. "Tahsisli satış = halka arzın küçük versiyonu" yanlış
Tahsisli satış halka arzın daha küçük + ucuz versiyonudur; tüm yatırımcılara açıktır.
Tahsisli satış sadece NİTELİKLİ YATIRIMCILARA yapılır; halka arzdan farklı bir hukuki kategori. Tahsisli satışın koşulları: (a) Sadece nitelikli yatırımcı (III-39.1 Tebliği); (b) Kamuya çağrı YASAK (reklam, ilan, gazete duyurusu yapılamaz); (c) Yatırımcı sayısı sınırlı; (d) İzahname yerine ihraç belgesi. Nitelikli yatırımcı kriterleri: (1) Bankalar, sigorta şirketleri, yatırım fonları, emeklilik fonları, aracı kurumlar (kurumsal); (2) Bireysel: 1M TL+ likit varlık veya 250K TL+ portföy + 10 yıl deneyim. Pratik fark: (a) Halka arz — geniş tabanlı; küçük yatırımcılar dahil; reklam yapılır; izahname zorunlu; ikincil piyasa likiditesi yüksek; SPK 4-6 ay süreç. (b) Tahsisli satış — sınırlı; sadece kurumsal + zengin yatırımcılar; gizli müzakere; ihraç belgesi; ikincil piyasa zayıf; SPK 30-60 gün süreç. Halka arz vs tahsisli satış maliyeti: 500M TL ihraç için halka arz ~32M TL maliyet; tahsisli satış ~8,5M TL — 23,5M TL fark. Kim ne tercih eder? İhraçcı geniş tabanlı yatırımcı + likidite isterse halka arz; hızlı + ucuz + esnek koşullar isterse tahsisli satış. Klasik tuzak: "tahsisli satış" adıyla halka açık çağrı (reklam, ilan, internet sitesinde duyuru) yapma → SPK bu işlemi halka arz olarak değerlendirir → izahname eksikliği nedeniyle 5-50M TL idari para cezası. Önemli: "kamuya çağrı" niteliği taşıyan satışlar her halükarda halka arz; izahname zorunlu.
3. "Kesin kazançlı aracılık aracı kurumu garanti eder" yanlış
Kesin kazançlı (firm commitment) aracılıkta aracı kurum ihraçcıya satış garantisi verir; aracı kurum risk almaz.
Kesin kazançlı aracılıkta aracı kurum tüm payları satın alır; satılamayan kısım aracı kurumun riskidir. Tam mekanizma: (1) Aracı kurum tüm halka arz edilen payları kendi adına satın alır (örn. 100M pay × 25 TL = 2,5 milyar TL); (2) Aracı kurum bu payları yatırımcılara yeniden satar (genelde kısa sürede); (3) Eğer talep yetersizse aracı kurum payları kendi portföyünde tutar veya zararla satar. Aracı kurumun riskleri: (a) Underwriting riski — talep beklenenden az; (b) Fiyat riski — ikincil piyasa fiyatı düşer; (c) Likidite riski — payları hızlı satamaz. Tarihsel örnekler — başarısız halka arzlar: 2008 Lehman Brothers "underwrite" ettiği bazı halka arzlar talep bulamadı; aracı kurum payları milyon dolarlık zararla portföyünde tuttu. Bu yüksek risk → komisyon yüksek: %4-7. Karşılaştırma — Best Efforts: aracı kurum sadece pazarlama yapar; satılamayan paylardan SORUMLU DEĞİLDİR; risk tamamen ihraçcıda kalır; komisyon %1-3. Karar kriteri (ihraçcı için): (a) Büyük + bilinen şirket → kesin kazançlı uygundur (aracı kurum güvenle yüklenebilir). (b) Küçük + riskli şirket → kazançsız (best efforts) daha mantıklı (aracı kurum kesin kazançlı olmaz). SPK uygulaması: III-37.1 Tebliği uyarınca her aracılık türü için aracı kurum yetkilendirilmiş olmak zorunda. Klasik tuzak: ihraçcı düşük komisyon (best efforts) seçer + sonra talep yetersiz → ihraç başarısız → ihraçcı kayıp. Pratik tavsiye: büyük halka arzlarda kesin kazançlı tercih edilir; ek maliyet "sigorta primi" gibidir.
4. "İhraç istisnaları = SPK onayı yok" yanlış
İhraç istisnası kapsamındaki işlemlerde SPK onayı veya bildirim gerekli değildir.
İhraç istisnaları sadece izahname zorunluluğunu kaldırır; çoğu durumda SPK'ya bildirim veya ihraç belgesi başvurusu hala gereklidir. İstisna kategorileri ve gerekli işlemler: (1) Devlet ihraçları — Hazine kendi mevzuatı; SPK'ya bildirim. (2) Tahsisli satış — ihraç belgesi başvurusu zorunlu (SPK 30 gün onayı). (3) Sınırlı satış — ihraç belgesi başvurusu zorunlu (SPK 30 gün, basit). (4) Bedelsiz pay artırımı — SPK'ya kayıt değişikliği başvurusu. (5) Rüçhan hakkı kullanımı — kısaltılmış izahname (yine SPK onayı gerekli). (6) Birleşme/Bölünme/Devir — SPK'ya işlem belgesi + onay. (7) ESOP — plan dokümanı SPK'ya bildirim; bazı koşullarda onay. (8) VDMK — özel mevzuat (III-58.1) + SPK onayı. Tek tam istisna: çok dar kapsam — örn. iç işlem (intra-group), aile içi pay devirleri, miras yoluyla devir. Bu durumlarda SPK'ya bildirim bile zorunlu olmayabilir. Pratik gerçek: "istisna" terimi yanıltıcı olabilir — "izahname zorunluluğu yok" demek; tamamen "hukuki süreç yok" demek değil. Çoğu istisna kategorisinde SPK'ya bir tür bildirim veya başvuru zorunludur. Klasik tuzak: ihraçcı "sınırlı satış istisna" diye düşünüp SPK'ya hiçbir bildirim yapmadan ihraç → SPK denetiminde tespit edilirse 5-50M TL idari para cezası + halka arz olarak yeniden işleme. Doğru tutum: her ihraç işlemi öncesi hukuk müşaviri + aracı kurum + SPK ile danışma; istisna kapsamında olduğu kesinleştikten sonra gerekli minimum prosedür yapılır.
Şirket Z — orta ölçekli bir Türk üretim şirketi; 200M TL ek sermaye topluyor. CFO 4 farklı seçenek arasında karar verecek: (1) Halka arz (kesin kazançlı aracılık, %5 komisyon, BIST kotasyonu hedefi); (2) Halka arz (kazançsız best efforts, %2 komisyon); (3) Tahsisli tahvil ihracı (5 büyük yatırım fonuna, %1,5 komisyon, 5 yıl vade); (4) Sınırlı satış (50 zengin bireysel yatırımcıya, %1 komisyon). Her seçeneğin: maliyet, süre, esneklik, ikincil piyasa likiditesi, risk profili nasıl? CFO'nun karar matrisinde hangi faktörler ağırlık taşımalı? Şirket Z'nin durumu (orta ölçek + büyüme stratejisi + ileride 5 yıl içinde tekrar finansman ihtiyacı) hangi seçeneği öne çıkarır?
Cevabı göster
Şirket Z — 4 İhraç Seçeneği Karar Matrisi
1. SEÇENEK 1 — HALKA ARZ + KESIN KAZANÇLI ARACILIK
Maliyet hesabı (200M TL ihraç):
• Aracılık komisyonu (%5): 10M TL
• İzahname + danışmanlık: 2M TL
• Bağımsız denetim + hukuk: 800K TL
• SPK kayıt + Borsa İstanbul kotasyon: 500K TL
• Reklam + roadshow: 1,5M TL
• Toplam: ~14,8M TL (%7,4)
Süre: 5-7 ay (izahname hazırlama 2-3 ay + SPK 1-3 ay + satış 1 ay)
Esneklik: Düşük (izahname şartları kesin)
İkincil Piyasa Likiditesi: Yüksek (BIST'te işlem)
Risk Profili: Düşük (aracı kurum yüklenim) — Şirket Z için satış garantisi var
Avantaj: Geniş tabanlı yatırımcı + ikincil likidite + halka açık şirket statüsü
2. SEÇENEK 2 — HALKA ARZ + KAZANÇSIZ (BEST EFFORTS)
Maliyet hesabı:
• Aracılık komisyonu (%2): 4M TL
• İzahname + diğer maliyetler: 4,8M TL (sabit)
• Toplam: ~8,8M TL (%4,4)
Risk Profili: Yüksek (aracı kurum yüklenmiyor) — talep yetersizse Şirket Z kayıp
Karar: Şirket Z orta ölçek + bilinmeyen → talep belirsizliği yüksek → kesin kazançlı tercih edilmeli
Maliyet farkı: Seçenek 1'e göre 6M TL tasarruf; ama başarısızlık riski büyük
3. SEÇENEK 3 — TAHSİSLİ TAHVİL (5Y, 200M TL)
Maliyet hesabı:
• Aracılık komisyonu (%1,5): 3M TL
• İhraç belgesi + danışmanlık: 500K TL
• Bağımsız denetim (basit): 200K TL
• SPK kayıt: 100K TL
• Toplam: ~3,8M TL (%1,9)
Süre: 1-2 ay (ihraç belgesi 30 gün + SPK 30-60 gün + satış 1-2 hafta)
Esneklik: Yüksek (vade, faiz, koşullar müzakere edilir)
İkincil Piyasa Likiditesi: Düşük-Orta (özel sektör tahvil ikincil piyasası sınırlı)
Risk Profili: Düşük-Orta (5 nitelikli kurumsal yatırımcı; talep genelde garanti)
Önemli ayrım: Bu BORÇ — pay değil; geri ödenmek zorunda + faiz
Avantaj: Hızlı + ucuz + esnek; sermaye yapısını sulandırmaz (mevcut pay sahipleri etkilenmez)
4. SEÇENEK 4 — SINIRLI SATIŞ (50 BİREYSEL)
Maliyet hesabı:
• Aracılık komisyonu (%1): 2M TL
• İhraç belgesi (basit) + diğer: 300K TL
• Toplam: ~2,3M TL (%1,15)
Süre: 1 ay
Esneklik: Yüksek
İkincil Piyasa Likiditesi: Yok (kapalı pazar)
Risk Profili: Orta (50 yatırımcının her birinin onayı gerekli)
Sınırlama: 12 ay içinde max 100 yatırımcı; eğer Şirket Z gelecekte daha fazla yatırımcıya ulaşmak isterse otomatik halka arz statüsüne geçecek (1.000+ pay sahibi eşiği)
5. KARAR MATRİSİ
| Faktör | Seç 1 (Halka Arz K.K.) | Seç 2 (Halka Arz B.E.) | Seç 3 (Tahsisli) | Seç 4 (Sınırlı) |
|---|---|---|---|---|
| Maliyet | 14,8M (%7,4) | 8,8M (%4,4) | 3,8M (%1,9) | 2,3M (%1,15) |
| Süre | 5-7 ay | 5-7 ay | 1-2 ay | 1 ay |
| Risk | Düşük | Yüksek | Düşük-Orta | Orta |
| Esneklik | Düşük | Düşük | Yüksek | Yüksek |
| Likidite | Yüksek | Yüksek | Düşük | Yok |
| Tabani Genişlik | Geniş | Geniş | Dar | Çok dar |
| Sermaye/Borç | Sermaye | Sermaye | Borç | Sermaye |
6. ŞİRKET Z İÇİN ÖNERİ — HİBRİT YAKLAŞIM
Şirket Z'nin durumu:
• Orta ölçek + büyüme stratejisi
• 5 yıl içinde tekrar finansman ihtiyacı
• Halka açık şirket statüsü orta vadede istenebilir
ÖNERİLEN: Seçenek 3 (Tahsisli Tahvil) + 5 yıl sonra Seçenek 1 (Halka Arz)
Mantık:
• Şu anda: Tahsisli tahvil ile 200M TL hızlı + ucuz topla. Maliyet 3,8M TL. Sermaye yapısı sulandırılmıyor (mevcut pay sahipleri korunuyor).
• 5 yıl sonra: Şirket büyüdü + tahvil vadesi geliyor. Halka arz ile yeni 500M-1 milyar TL topla. Tahvil borç ödenir + büyüme finansmanı. Halka açık şirket statüsü kazanılır.
Avantajları:
• Erken aşamada hızlı + ucuz finansman (3,8M TL maliyet)
• Mevcut pay sahipleri sulandırılmıyor
• Şirket halka arz öncesi 5 yıl boyunca büyür → daha yüksek değerleme
• Halka arz dönemi piyasanın iyi olduğu zamana ayarlanabilir
Risk: 5 yıl sonra tahvil borcu ödenmek zorunda; iyi planlama gerekli
SPL/SPK SINAV İPUCU
Bu vakada 12 kritik kavram:
• 3 ihraç türü: halka arz, tahsisli, sınırlı + aralarındaki farklar
• 4 aracılık türü: kesin kazançlı, kısmi, kazançsız, tasarruf sahibi
• İzahname vs İhraç Belgesi: hangisi nerede?
• Nitelikli yatırımcı kriteri: kurumsal + bireysel
• Halka arz maliyeti: %3-7 ihraç tutarına göre
• Tahsisli satış maliyeti: %1-2
• Halka arz süresi: 5-7 ay
• Tahsisli süresi: 1-2 ay
• İkincil piyasa likiditesi: halka arz yüksek; tahsisli orta; sınırlı yok
• Sermaye vs Borç: pay ihracı dilution; tahvil ihracı borçlanma
• 1.000 pay sahibi eşiği: otomatik halka açık şirket statüsü
• Hibrit finansman stratejisi: aşamalı yaklaşım
SPL Geniş Kapsamlı Mevzuat sınavının %15-20'si ihraç ve halka arz mevzuatıdır.
Kendini dene
Mini Quiz
Özet — Akılda Kalanlar
- İhraç: SPA'ların ilk kez piyasaya çıkarılması; 3 satış yolu — halka arz, tahsisli satış, sınırlı satış.
- Hukuki çerçeve: SPKn 6362 m.4-13 (ihraç) + II-5.1 (İzahname) + II-5.2 (Satış Esasları).
- İhraçcı tipleri: A.Ş., kamu kurumu, VKŞ (sukuk), VFF (VDMK), KFF (mortgage), PYŞ (yatırım fonu), belediyeler.
- Halka arz: kamuya açık çağrı + izahname onayı zorunlu + aracı kurum aracılığı + SPK kayda alma.
- Tahsisli satış: sadece nitelikli yatırımcılara; izahname yerine ihraç belgesi; hızlı + ucuz; sınırlı yatırımcı.
- Sınırlı satış: 12 ay içinde max 100 yatırımcı; ihraç belgesi (basit); 100'ü aşan → halka arz statüsü.
- Halka arz vs Tahsisli maliyet: 500M TL ihraç → halka arz ~32M TL (%6,5); tahsisli ~8,5M TL (%1,7).
- Halka arz süreç: 5-7 ay (izahname hazırlama 2-3 ay + SPK 1-3 ay + satış 1 ay).
- Tahsisli süreç: yaklaşık 1-2 ay (ihraç belgesi hazırlığı ~30 gün + SPK onayı; kanuni onay süresi eksiksiz başvurudan itibaren 10 iş günü, 6362 m.11/1 → m.6/2).
- Nitelikli Yatırımcı (III-39.1): kurumsal (banka, sigorta, fon) veya 1M TL+ likit varlık + 250K+ portföy + 10Y deneyim.
- 1.000 pay sahibi eşiği: aşılırsa otomatik halka açık şirket statüsü (SPKn m.16/3).
- İzahname (II-5.1): ihraçcı + aracı kurum + bağımsız denetim + hukuk müşaviri ortak hazırlar.
- İzahname içeriği 4 bölüm: genel bilgiler, finansal bilgiler, ihraç bilgileri, risk faktörleri.
- SPK izahname onayı: SADECE format/içerik onayı — bilgilerin gerçeğe uygunluğunu DEĞİL garanti etmez.
- İlk sayfa zorunlu uyarı: "SPK'nın izahname onayı, ihraçcı veya ihraçla ilgili herhangi bir tavsiye değildir" (II-5.1 m.5).
- İzahname yanlış bilgi sorumluluğu (SPKn m.10): ihraçcı + YK üyeleri + bağımsız denetim + aracı kurum + hukuk müşaviri ortak.
- Tazmin hakkı: yatırım miktarı + makul faiz; zaman aşımı 2 yıl (öğrenme) + 5 yıl (zarar tarihi).
- İzahname yayım yerleri: Resmi Gazete, KAP, ihraçcı web sitesi (5 yıl).
- 4 aracılık türü: kesin kazançlı (firm commitment), kısmi kazançlı (stand-by), kazançsız (best efforts), tasarruf sahibi.
- Kesin kazançlı: aracı kurum tam yüklenim; %4-7 komisyon; büyük + bilinen halka arz.
- Best efforts: sadece pazarlama; aracı kurum sıfır risk; %1-3 komisyon; küçük + riskli halka arz.
- Halka arz aracılık yetkisi: III-37.1 Tebliği uyarınca SPK'dan yetki gerekli.
- 3 fiyatlama yöntemi: sabit fiyat, fiyat aralığı, book-building (talep toplama).
- Underpricing: küresel ortalama %15-20; Türkiye %10-15; ilk gün primi.
- İhraç istisnaları: izahname zorunluluğu yok ama çoğunda SPK'ya bildirim/onay gerekli.
- İstisna örnekleri: devlet ihraçları, tahsisli satış, sınırlı satış, bedelsiz pay, rüçhan hakkı, ESOP, VDMK.
- 2026 Türkiye piyasası: yıllık 30-50 yeni halka arz; 50-100 milyar TL toplam; özel sektör tahvil %80+ tahsisli.
- Klasik tuzaklar: "SPK onayı = bilgi garantisi" yanlış (sadece format); "tahsisli satış halka arzın küçüğü" yanlış (farklı kategori); "kesin kazançlı aracı kurum garanti" yanlış (aracı kurum risk taşır); "istisnada SPK ile temas yok" yanlış (çoğunda bildirim gerekli).
- SPL ağırlığı: Geniş Kapsamlı Mevzuat sınavında ihraç ve halka arz %15-20.
Dayanak ve kaynaklar
- Açık Kaynak Mevzuat ve Referanslar
- 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu m.4-33 — İkinci Kısım: Sermaye Piyasası Araçlarının İhracı, Kamunun Aydınlatılması ve İhraççılara İlişkin Esaslar (ihraç: m.4-13). mevzuat.gov.tr.
- SPKn m.10 — İzahname yanlış bilgi sorumluluğu. mevzuat.gov.tr.
- SPKn m.16/3 — 1.000 pay sahibi eşiği + halka açık şirket statüsü. mevzuat.gov.tr.
- SPK II-5.1 İzahname Tebliği — izahname içeriği, format, onay süreci. mevzuat.spk.gov.tr.
- SPK II-5.2 Sermaye Piyasası Araçlarının Satışı Tebliği — halka arz, tahsisli, sınırlı satış esasları. mevzuat.spk.gov.tr.
- SPK III-37.1 Tebliği — Yatırım Hizmetleri ve Faaliyetleri ile Yan Hizmetlere İlişkin Esaslar. mevzuat.spk.gov.tr.
- SPK III-39.1 Tebliği — Yatırım Kuruluşlarının Kuruluş ve Faaliyet Esasları (nitelikli yatırımcı tanımı). mevzuat.spk.gov.tr.
- SPK III-58.1 Tebliği — VFF + VDMK ihraçları. mevzuat.spk.gov.tr.
- SPK III-59.1 Tebliği — Konut Finansmanı Fonu (KFF) + ipotekli mortgage menkul kıymetler. mevzuat.spk.gov.tr.
- SPK III-61.1 Tebliği — Kira Sertifikası (sukuk) ve VKŞ. mevzuat.spk.gov.tr.
- SPK Resmi Web Sitesi — yıllık halka arz istatistikleri, izahname örnekleri, Kurul kararları. spk.gov.tr.
- SPL Geniş Kapsamlı Mevzuat ve Meslek Kuralları Müfredatı — sınav konuları + alt başlıklar. spl.com.tr/sinav-konulari-ve-alt-konu-basliklari.
- SPL Düzey 2 + Düzey 3 + Türev Araçlar + Kurumsal Yönetim + Kredi Derecelendirme Müfredatları. spl.com.tr.
- Borsa İstanbul Resmi Web Sitesi — pay piyasası kotasyon kuralları + halka arz endeksi. borsaistanbul.com.
- MKK — Merkezi Kayıt Kuruluşu — pay/tahvil kayıt sistemi + halka açık şirket veri tabanı. mkk.com.tr.
- KAP — Kamuyu Aydınlatma Platformu — halka arz izahnameleri arşivi (2009'dan beri). kap.org.tr.
- Türk Ticaret Kanunu (6102 sayılı TTK) — anonim şirket esasları, sermaye artırımı, pay türleri. mevzuat.gov.tr.
- Türk Borçlar Kanunu (6098 sayılı TBK) m.49 — sebepsiz zenginleşme + tazminat. mevzuat.gov.tr.
- Resmi Gazete — izahname onayları + SPK tebliğleri yayım. resmigazete.gov.tr.
- IOSCO Principles for Issuer Disclosure — uluslararası izahname standartları (kamu erişimine açık). iosco.org.
- CC0 / Kamu Malı / Resmî
- Tüm referanslar kamu erişimine açık, telifsiz ve resmî kaynaklardır. SPKn 6362 ve diğer kanunlar Türkiye Cumhuriyeti Resmi Gazete ile kamu malı; SPK + Borsa İstanbul + MKK + KAP düzenlemeleri kamu erişimine açıktır. IOSCO belgeleri uluslararası akademik + düzenleyici kamu malıdır. Ders içeriği bu kaynaklardan paraphrase edilerek hazırlanmış olup hiçbir telifli eğitim materyali kullanılmamıştır.